件量驱动收入维持相对高增，盈利稳健释放。
1.收入表现：业务量驱动快递行业收入保持较高增速中枢
快递行业收入来看： 2024 年快递行业实现收入 14034 亿元，同比+13.8%；其中 24Q3 为 3436.9 亿元， 同比+12.4%；24Q4 为 4066.6 亿元，同比+12.9%、环比+18.3%。 2025 年一季度快递行业收入为 3456.4 亿元，同比+10.9%。 量增价减下收入保持较高中枢增速，未来随着消费降级+新兴电商+退货件催化件 量超预期，业务收入或将有进一步提升。 快递公司业务收入来看： 2024 年完成快递业务收入及同比（亿元，%，下同）： 顺丰（2057.8，+7.7%）>圆通（622.9，+19.2%）>韵达（478.9，+10.6%）>申通 （466.5，+19.3%）>中通（409.5，+15.4%）。 2025Q1 快递收入及同比： 顺丰（518.1，+7.2%）>圆通（154.4，+14.1%）>申通（118.2，+18.7%）>韵达（120.2， +10.6%）>中通（101.2，+9.8%）；申通、圆通量价表现均衡，收入增速领先行业； 2025Q1 环比来看： 顺丰（-7.7%）>圆通（-12.1%）>申通（-12.5%）>韵达（-13.1%）>行业（-15%）> 中通（-15.8%）。
快递公司分业务收入来看： 顺丰：2024 年营收 2844.2 亿元，同比+10.1%。其中，速运物流收入 2058 亿元， 同比+7.7%；供应链及国际业务收入 705 亿元，同比+17.5%。 25Q1 营收 698.5 亿元，同比+6.9%、环比-9.9%。其中速运物流业务收入同比+7.2%。 圆通：2024 年营收 690.3 亿元，同比+19.7%，其中快递业务收入 622.9 亿，同比 +19.2%；货代收入 37.6 亿，同比+22.5%；航空业务收入 17.2 亿，同比+43.2%。 25Q1 营收 170.6 亿元，同比+10.6%，环比-13.2%。 极兔：2024 年营收 737 亿元，同比+15.9%。其中，快递收入 717 亿元，同比+23.4%。 分地区看，中国区营收 459 亿元，同比+22.2%，营收占比 62.3%；东南亚地区营 收 232 亿元，同比+22.3%，营收占比 31.4%；新兴市场及跨境市场分别实现营收 41、5 亿元，营收占比分别为 5.6%、0.7%。
2.利润表现：通达系盈利稳健增长，申通利润修复明显
2024 年归母净利及同比（亿元，%，下同）： 中通（88.2，+0.8%）>圆通 （43.1，+12.2%，仅快递业务主业）>圆通 （40.1，+7.8%）>韵达（19.1，+17.8%）>申通（10.4，+205.2%）。
扣非归母净利及同比：圆通（38.4，+6.6%）>韵达（16.4，+18.3%）>申通 （10.2，+199.5%）。中通公允价值变动及计提对菜鸟物流股权投资减值导致归 母利润与调整后利润差异。
2025Q1 归母净利及同比： 中通（19.9，+39.8%）>圆通（9.5，-4.7%，仅快递业务主业）>圆通（8.6，-9.2%）> 韵达（3.2，-22.1%）>申通（2.4，+24%）。 环比来看：中通（-16.3%）>圆通（-20.8%）>韵达（-36.5%）>申通（-39.1%）。 扣非归母净利及同比： 圆通（8.1，-10.3%）>韵达（3.1，-19.9%）>申通（2.3，+23.8%）。 环比来看：圆通（-20.8%）>韵达（-34.6%）>申通（-39%）。 年初龙头执行更侧重件量规模的战略方针，总部补贴加盟商进行末端竞争，导致 行业利润同比下滑。环比来看，中通利润降幅相对较小，体现其量本利兼顾能力。
3. 资产表现：韵达资本开支下降明显，部分龙头继续推进前瞻性产能布局
2024 年资产负债率：极兔（65.4%）>申通（61.3%）>顺丰（52.1%）>韵达 （47.7%）>圆通（33.3%）>中通（32.1%）。极兔资产负债率恢复至正常水平； 中通、韵达、圆通企业具有较强的偿债能力和周转能力。 固定资产账面净值及较去年末增速（亿元，%，下同）： 顺丰（540.6，+0.2%）>中通（339.2，+5.4%）>圆通（212.5，+22.8%）>韵达（125.7， -0.7%）>申通（103.6，+10%）。细项来看： 1） 房屋及建筑设备及同比（仓库、转运中心）：顺丰（278.2，+5.9%）>圆通（140.9， +28.5%）>韵达（70.1，+17.4%）>申通（40.1，-5.3%）； 2） 机器设备及同比（自动化分拣设备）：顺丰（104.3，-1.9%）>韵达（49，-10.2%）> 申通（48.7，+26%）>圆通（44.7，+19.8%）； 3） 运输设备及同比（不包含飞机）：顺丰（21，-20%）>申通（13.3，+12%）>圆 通（6.8，-5.3%）>韵达（3.4，-56.5%）； 综合来看，“通达系”中圆通在仓库和转运中心等房屋建筑投入上领先于韵达、申 通；韵达在自动化设备方面具备优势，而目前申通和圆通与之差距有所减小；申 通在运输车辆上具备较大的资产优势。
2024 年资本开支及同比（亿元，%）： 顺丰（107.2，-38.9%）>中通（59，-11.5%）>申通（32.5，+13.9%）>圆通（31.3， -17.5%）>韵达（24.6，-4.8%）。
从具体投资方向来看，土地及分拨中心建设依然为重点投向。圆通分拨中心投入 22.3 亿元，占比 71.4%，韵达分拣中心投入 16.8 亿元，占比 68.4%。 总体呈现：1）行业主要企业资本开支同比下滑，获取产能增量的意愿下降；2） 土地及分拨中心建设占比大主要系单个项目投资金额大，其中维护性资本开支逐 步提升；3）行业单价下行，件量保持中高速增长的情况下，一味扩建新产能低价 拿量的性价比逐步降低。