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最近，格力电器股价出现了大幅回调，从42元一度下跌至32元，跌幅达24%，市场上对于格力的看法普遍以悲观为主。结合公司2022年报、23年一季报和前两天的业绩说明会，聊聊个人对于格力的几点看法。
一、格力近日下跌的主要原因
一方面是投资者对一季报的利润增长乏力感到忧心。$格力电器(SZ000651)$ 2023年一季度实现营业总收入357亿元，同比+0.4%；归母净利润41 亿元，同比+2.6%，同期$美的集团(SZ000333)$ 集团的数据为+6.3%和12%，业绩不及预期。
另一方面是投资者对$格力电器(SZ000651)$公布的2022年分红方案不满意，此前市场预计的分红规模是跟2021年保持一致，2021年格力累计向全体股东每10股派发现金股利30元。然而公布的分红方案是拟10派10元，加上年中发的10元，全年总计10派10，低于往年年度分红率。很多投资者青睐格力，就是看中公司稳定的高分红，所以这一分红不及预期对市场打击较大，股价一度跌停。尽管如此，结合目前格力的股价，其股息率为5.4%，在整个A股处于较高水平。
二、财报中几点隐忧
1、有息负债水平不断攀升
从2019年开始，格力电器的有息负债（包含短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券）与总资产的比率在不断攀升，23年一季度突破了28%，创历史新高。虽然目前公司有息负债率整体未达到预警水平，但无论是比历史还是比同业，格力目前不断加大的杠杆水平还是值得投资者警惕。
在有息负债中，短期借款表现更是让人不解。到今年一季度，格力的短期借款达540亿，比2021年底翻了近一倍。同时，公司仍持有1800多亿的现金，这就让人不免新生疑惑，手里拿着这么多的货币资金，为什么不减少短期借款的数量？毕竟这一部分的资金成本也是不低的。
2、对于产业链上游的话语权减弱
下面两张图是格力和美的集团关于占用上下游资金情况的对比，主要指标是应付账款、应付票据、预收款项跟营业收入的比例。可以看出，两家公司在上下游中话语权都比较大，而其中格力电器明显更为强势，这是好事。
但从细分情况来看，格力电器应付账款的比重近年来在下降，应付票据比重在上升，这是值得注意的情况。应付账款和应付票据还是不一样的，应付账款完全是靠公司的信用，付款没有期限，而应付票据则是有明确期限，到期了企业需要无条件支付，而且往往有银行进行背书。这一增一减可以看出格力对于上游的话语权在减弱，而美的情况则是相反的。
三、财报中的亮点
合同负债的上升
公司2023年一季度比较抢眼的地方就是合同负债大增。2023年一季度公司合同负债234亿元，较去年底增长64%。大家都知道，合同负债就是客户的订单，所以公司今年整体销售预期大概率会大幅改善。如果以“营业收入+合同负债”作为真实口径比较，那么格力一季度营业收入约596亿，较去年同期543亿增长近10%。此外，格力一季度的经营活动现金流量也较去年同期大幅提升，一季度为151亿元，而去年同期仅为34亿元。在目前房地产行业仍然十分低迷的情况下，格力一季度能取得这样的成绩还是值得肯定的。
四、格力投资的逻辑
1、空调市场的巩固
格力的2022年度的营业收入按照产品进行划分，空调业务占比70%，其他业务（主要为甲供业务）收入20%，两者合起来为90%。其中，空调收入的占比近5年来稳中有微升，可以说公司的基本盘还是十分稳定的。而生活电器、工业制品、智能装备和绿色能源等产品目前收入占比仅为个位数，分别为2.42%、4.02%、0.23%以及2.49%，纯粹属于小打小闹。因此，公司只要能继续坚守主业，保持空调行业的龙头地位，那么整体发展前景还是十分平稳的。至于其他的业务，如果能够做出来也会锦上添花，提升公司估值。
2、渠道改革可期
相比美的集团，格力电器对代理商的层级的改革更加彻底，由于触及代理商利益，在部分区域市场造成了较大的震动，对短期业绩造成一定影响，但长期来看渠道效率将更具优势。正如前两天销售交流会上公司回应的，格力正在“以30个区域销售公司、超3万家线下网点、第三方电商平台官方旗舰店为基础，建立覆盖全国的双线销售网络，提供线下体验、线上下单、全国统一配送和安装的双线联动一体化服务。”如果格力这一渠道体系改革成功，那么公司的经营效率将进一步提升，也能够有效的抵挡房地产低迷带来的负面效应。对于格力的渠道改革，个人还是比较看好的，也期望后续经营数据能够进一步验证。
五、格力的估值
当前，格力的市盈率为8.49，仅高于近十年32%，相对而言是比较便宜的。但从整体经营情况来看，不确定性还是比较大，希望大家能从上述的分析中客观地评估未来的发展。
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